Brasilianische Märkte verschieben Erwartungen auf Beibehaltung der Zinsen vor dem Copom-Treffen

Der brasilianische Finanzmarkt hat eine signifikante Verschiebung der Erwartungen hinsichtlich der Zinsentwicklung vor dem Treffen des Geldpolitischen Ausschusses (Copom) der Zentralbank am 4. November erfahren. Nach der zweiten Wahlrunde und dem Sieg von Präsident Lula, kombiniert mit internen und externen inflatorischen Risiken, haben die Wirtschaftssubjekte den vorherigen Konsens für eine Zinssenkung weitgehend aufgegeben. Stattdessen erwarten große Banken und Brokerage-Firmen nun eine Entscheidung, den Selic-Zins auf seinem aktuellen Niveau von 13,75 % pro Jahr zu belassen.

Diese Kehrtwende spiegelt sich deutlich in den Copom-Optionen wider, die an der B3, der brasilianischen Börse, gehandelt werden. Vor den Wahlergebnissen lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte im November bei über 70 %. Die Daten nach der Wahl zeigen eine implizite Wahrscheinlichkeit von 68,8 % für die Beibehaltung des Leitzinses. Diese Optionen, die aus verhandelten Vertragspreisen abgeleitet sind, unterstreichen das Gewicht des Wahlergebnisses auf die Marktprojektionsmodelle.

Itaú Unibanco prognostiziert eine einstimmige Entscheidung zur Zinsbeibehaltung und erwartet, dass der Ausschuss eine allmähliche Abschwächung der wirtschaftlichen Aktivität signalisieren wird, ohne diese als widerstandsfähig zu charakterisieren. Die Bank geht davon aus, dass das Copom die zunehmende Kluft zwischen den Inflationserwartungen und dem Ziel anerkennen wird, wobei ungünstige globale Bedingungen und erhöhte Risiken rund um das Basisszenario zitiert werden. Ähnlich prognostiziert HSBC, dass der Selic-Zins bis März 2027 bei 13,75 % bleiben wird. Die Bank betont die kritische Natur der öffentlichen Haushalte und stellt fest, dass klare Maßnahmen zur Eindämmung der öffentlichen Ausgaben vor den Treffen im November und Dezember unwahrscheinlich sind. Folglich sind die Inflationsrisiken aufgrund höherer Energie- und Lebensmittelpreise, steigender Kosten für Treibstoffsubventionen und potenzieller Auswirkungen einer verkürzten Arbeitswoche gestiegen.

HSBC hat seine Prognosen für das Wirtschaftswachstum nach unten korrigiert und erwartet, dass das BIP 2026 bei 1,6 % enden und 2027 auf 0,6 % fallen wird. Die Inflation soll 2026 bei 5,1 % und 2027 bei 5 % enden. Die Bank warnt davor, dass das Hauptrisiko in der Entkopplung der Inflationserwartungen liegt, was die Marktteilnehmer dazu veranlassen könnte, das Engagement der Zentralbank für ihr Ziel angesichts hoher fiskalischer Unsicherheit in Frage zu stellen.

Externe Druckfaktoren komplizieren das Szenario weiter, wobei anhaltende Konflikte in der Ukraine und im Iran die Öl- und Treibstoffpreise in die Höhe treiben. Itaú BBA stellt fest, dass sich die internationale Umgebung von unsicher zu ungünstig verschoben hat. Der Krieg im Nahen Osten scheint sich länger hinzuziehen, und trotz erhöhter Ölexporte haben höhere Frachtkosten, Versicherungsprämien und Risikoaufschläge die Rohstoffpreise auf dem Niveau gehalten, das zum Beginn des Konflikts herrschte.

Felipe Salles, Chefökonom der C6 Bank, argumentiert, dass die Zentralbank im September eine vorsichtige Haltung eingenommen hat und nun mit einer kontraktiven Geldpolitik durchhalten muss. Er verweist auf verschlechterte Prognosen im Focus-Bulletin für Inflation, Wechselkurse und den Selic-Zins seit dem letzten Treffen. Salles glaubt, dass die Inflationsprognosen für den relevanten Horizont über das Ziel steigen werden, und empfiehlt aufgrund entkoppelter Erwartungen und der Volatilität der Vermögenspreise Vorsicht. Seine Prognose stimmt mit der Beibehaltung des Selic bei 13,75 % bis 2027 überein.

Auch BTG Pactual unterstützt die Zinsbeibehaltung und führt die Verschlechterung des Szenarios sowie die erhöhte Volatilität der Vermögenswerte als Gründe für eine vorsichtige Unterbrechung des Zyklus der Zinssenkungen an. Die Bank schlägt vor, dass die Zentralbank den Selic konstant halten könnte, um Informationen über die Fiskalpolitik und ihre Auswirkungen auf Preise und Erwartungen zu sammeln. In einer Umgebung mit solch großer Unsicherheit argumentieren sie, dass das Warten auf größere Klarheit der vernünftigste Ansatz sei.

Nicht alle Institutionen sind sich jedoch bei der Beibehaltung einig. Inter erwartet eine weitere Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte im November, geht aber von einer Pause im Kalibrierungszyklus ab Dezember aus. Die Bank argumentiert, dass ein Selic-Zins von 13,50 % restriktiv genug bleibt, um die erwarteten inflatorischen Schocks Anfang 2027 zu puffern, obwohl sie keinen Raum für weitere unmittelbare Senkungen sehen. Inter prognostiziert, dass die Inflation bis Februar über einen Zeitraum von 12 Monaten 6 % erreichen könnte, angetrieben durch eine Aufwertung des Wechselkurses, die Abschaffung der Benzin-Subventionen, das Ende der 6x1-Skala und die Einführung der Mehrwertsteuer im Jahr 2027.

ASA erkennt eine signifikante Erhöhung der Wahrscheinlichkeit einer Zinsbeibehaltung aufgrund der Währungsabwertung und fiskalischer Unsicherheit an, prognostiziert aber dennoch eine Reduzierung um 0,25 Prozentpunkte am 4. November. Sie glauben, dass die wirtschaftliche Verlangsamung und Inflationsprognosen, die nahe am Ziel bleiben, diese letzte Senkung unterstützen, obwohl sie erwarten, dass das Copom einen vorsichtigen Ton anschlagen und eine Pause im Dezember signalisieren wird.

Rafael Cardoso, Chefökonom bei Daycoval, erwartet ebenfalls eine weitere Senkung und verweist auf eine verlangsamte wirtschaftliche Aktivität sowie frühere Kommunikationen der Zentralbank, die Prognosen nach unten revidiert haben. Er betrachtet den Schritt von 0,25 Prozentpunkten als praktisch minimal wirkend, der eher als Signal für Kontinuität denn als substantielle Politikänderung dient. Cardoso betont, dass der Inhalt der Kommunikation der Zentralbank kritischer sein wird als die Entscheidung selbst und stellt fest, dass eine gut begründete Senkung mit konservativen Zukunftssignalen vom Markt positiv aufgenommen werden würde.

Quellen: CNN Brasil.