Le marché financier brésilien a connu un changement significatif dans ses attentes concernant la trajectoire des taux d'intérêt avant la réunion du Comité de politique monétaire (Copom) de la Banque centrale, prévue pour le 4 novembre. À la suite du second tour des élections et de la victoire du président Lula, combinée à des risques inflationnistes internes et externes, les agents économiques ont largement abandonné le consensus précédent favorisant une baisse des taux. Au contraire, les grandes banques et courtiers anticipent désormais une décision de maintenir le taux Selic à son niveau actuel de 13,75 % par an.

Ce revirement est clairement reflété dans les options Copom négociées sur la B3, la bourse brésilienne. Avant les résultats électoraux, la probabilité d'une baisse de 0,25 point de pourcentage en novembre dépassait 70 %. Les données post-élection indiquent une probabilité implicite de 68,8 % pour le maintien du taux directeur. Ces options, dérivées des prix des contrats négociés, mettent en évidence l'impact du résultat électoral sur les modèles de projection du marché.

Itaú Unibanco projette une décision unanime de maintenir les taux, s'attendant à ce que le comité signale une modération progressive de l'activité économique sans la qualifier de résiliente. La banque anticipe que le Copom reconnaîtra un écart croissant entre les anticipations d'inflation et l'objectif, citant des conditions mondiales défavorables et des risques élevés autour du scénario de base. De même, HSBC prévoit que le taux Selic restera à 13,75 % jusqu'en mars 2027. La banque souligne la nature critique des comptes publics, notant qu'il est peu probable que des mesures claires pour contenir les dépenses publiques soient prises avant les réunions de novembre et décembre. Par conséquent, les risques inflationnistes ont augmenté en raison de la hausse des prix de l'énergie et des denrées alimentaires, de l'augmentation des coûts des subventions aux carburants et des impacts potentiels d'une semaine de travail plus courte.

HSBC a révisé à la baisse ses projections de croissance économique, s'attendant à ce que le PIB se termine en 2026 à 1,6 % et chute à 0,6 % en 2027. L'inflation devrait se terminer en 2026 à 5,1 % et à 5 % en 2027. La banque avertit que le risque principal réside dans le désancrage des anticipations d'inflation, ce qui pourrait amener les participants du marché à remettre en question l'engagement de la Banque centrale envers son objectif au milieu d'une forte incertitude budgétaire.

Les pressions externes compliquent davantage le scénario, les conflits en cours en Ukraine et en Iran faisant monter les prix du pétrole et des carburants. Itaú BBA note que l'environnement international est passé de l'incertitude à la défaveur. La guerre au Moyen-Orient semble plus prolongée, et malgré une augmentation des exportations de pétrole, les coûts de fret plus élevés, les primes d'assurance et les primes de risque ont maintenu les prix des matières premières près des niveaux observés au début du conflit.

Felipe Salles, économiste en chef chez C6 Bank, soutient que la Banque centrale a adopté une position prudente en septembre et doit maintenant persévérer dans sa politique monétaire contractive. Il pointe du doigt la détérioration des projections du bulletin Focus concernant l'inflation, les taux de change et le taux Selic depuis la dernière réunion. Salles estime que les prévisions d'inflation pour l'horizon pertinent dépasseront l'objectif, recommandant la prudence en raison d'anticipations désancrées et de la volatilité des prix des actifs. Sa projection s'aligne sur le maintien du Selic à 13,75 % jusqu'en 2027.

BTG Pactual soutient également un maintien des taux d'intérêt, citant la détérioration du scénario et l'augmentation de la volatilité des actifs comme raisons pour une interruption prudente du cycle de baisse des taux. La banque suggère que la Banque centrale pourrait maintenir le Selic constant afin d'accumuler des informations sur la politique budgétaire et ses effets sur les prix et les anticipations. Dans un environnement d'une telle incertitude, ils estiment qu'attendre une plus grande clarté est l'approche la plus sensée.

Cependant, toutes les institutions ne sont pas d'accord sur un maintien. Inter s'attend à une autre baisse de 0,25 point de pourcentage en novembre mais anticipe une pause dans le cycle de calibration dès décembre. La banque soutient qu'un taux Selic de 13,50 % reste suffisamment restrictif pour amortir les chocs inflationnistes attendus au début de 2027, bien qu'ils ne voient aucune marge de manœuvre pour des baisses continues immédiates. Inter prévoit que l'inflation pourrait atteindre 6 % sur une période de 12 mois d'ici février, entraînée par la réévaluation du taux de change, la suppression des subventions à l'essence, la fin de l'échelle 6x1 et la mise en œuvre de la TVA en 2027.

ASA reconnaît une augmentation significative de la probabilité de maintien des taux en raison de la dépréciation de la devise et de l'incertitude budgétaire, mais prédit toujours une réduction de 0,25 point de pourcentage le 4 novembre. Ils estiment que le ralentissement économique et les projections d'inflation restant proches de l'objectif soutiennent cette dernière baisse, bien qu'ils s'attendent à ce que le Copom adopte un ton prudent et signale une pause en décembre.

Rafael Cardoso, économiste en chef chez Daycoval, s'attend également à une autre baisse, citant le ralentissement de l'activité économique et les communications précédentes de la Banque centrale révisant les projections à la baisse. Il considère que le mouvement de 0,25 point de pourcentage aura un impact pratique minimal, servant davantage de signal de continuité que d'un changement substantiel de politique. Cardoso souligne que le contenu de la communication de la Banque centrale sera plus critique que la décision elle-même, notant qu'une baisse bien justifiée avec une signalisation future conservatrice serait bien accueillie par le marché.

Sources: CNN Brasil.