Il mercato finanziario brasiliano ha subito un significativo cambiamento nelle aspettative riguardo alla traiettoria dei tassi di interesse in vista della riunione del Comitato di politica monetaria (Copom) della Banca Centrale, prevista per il 4 novembre. A seguito del secondo turno delle elezioni e della vittoria del presidente Lula, combinata con rischi inflazionistici interni ed esterni, gli operatori economici hanno in gran parte abbandonato il precedente consenso a favore di un taglio dei tassi. Al contrario, le principali banche e case di brokeraggio si aspettano ora una decisione di mantenere il tasso Selic al suo livello attuale del 13,75% annuo.

Questo ribaltamento è chiaramente riflesso nelle opzioni Copom negoziate su B3, la borsa valori brasiliana. Prima dei risultati elettorali, la probabilità di un taglio dello 0,25 punti percentuali a novembre superava il 70%. I dati post-elettorali indicano una probabilità implicita del 68,8% per il mantenimento del tasso di riferimento. Queste opzioni, derivate dai prezzi dei contratti negoziati, evidenziano il peso dell'esito elettorale sui modelli di proiezione di mercato.

Itaú Unibanco prevede una decisione all'unanimità di mantenere i tassi, aspettandosi che il comitato segnali una graduale moderazione dell'attività economica senza caratterizzarla come resiliente. La banca anticipa che il Copom riconoscerà un divario in ampliamento tra le aspettative inflazionistiche e l'obiettivo, citando condizioni globali avverse ed elevati rischi attorno allo scenario di base. Analogamente, HSBC prevede che il tasso Selic rimarrà al 13,75% fino a marzo 2027. La banca sottolinea la natura critica dei conti pubblici, notando che misure chiare per contenere la spesa pubblica sono improbabili prima delle riunioni di novembre e dicembre. Di conseguenza, i rischi inflazionistici sono aumentati a causa dei prezzi più elevati di energia e alimenti, dei crescenti costi dei sussidi ai carburanti e dei potenziali impatti derivanti da una settimana lavorativa più breve.

HSBC ha rivisto al ribasso le sue proiezioni per la crescita economica, aspettandosi che il PIL si chiuda nel 2026 all'1,6% e scenda allo 0,6% nel 2027. L'inflazione è prevista a chiudere il 2026 al 5,1% e al 5% nel 2027. La banca avverte che il rischio principale risiede nel disancoramento delle aspettative inflazionistiche, il che potrebbe portare i partecipanti al mercato a mettere in discussione l'impegno della Banca Centrale verso il suo obiettivo in mezzo ad un'alta incertezza fiscale.

Le pressioni esterne complicano ulteriormente lo scenario, con conflitti in corso in Ucraina e Iran che spingono verso l'alto i prezzi del petrolio e dei carburanti. Itaú BBA nota che l'ambiente internazionale è passato dall'incerto all'avverso. La guerra nel Medio Oriente appare più protratta e, nonostante l'aumento delle esportazioni di petrolio, costi di trasporto più elevati, premi assicurativi e premi per il rischio hanno mantenuto i prezzi delle materie prime vicino ai livelli dell'inizio del conflitto.

Felipe Salles, economista capo di C6 Bank, sostiene che la Banca Centrale ha adottato una posizione prudente a settembre e deve ora perseverare con una politica monetaria contrattiva. Egli punta alle proiezioni in peggioramento nel bollettino Focus per l'inflazione, i tassi di cambio e il tasso Selic dall'ultima riunione. Salles crede che le previsioni inflazionistiche per l'orizzonte rilevante saliranno sopra l'obiettivo, raccomandando prudenza a causa delle aspettative disancorate e della volatilità dei prezzi degli asset. La sua proiezione si allinea con il mantenimento del Selic al 13,75% fino al 2027.

BTG Pactual sostiene anch'esso il mantenimento dei tassi di interesse, citando il deterioramento dello scenario e l'aumentata volatilità degli asset come motivi per un'interruzione prudente del ciclo di taglio dei tassi. La banca suggerisce che la Banca Centrale potrebbe mantenere il Selic costante per accumulare informazioni sulla politica fiscale e i suoi effetti sui prezzi e sulle aspettative. In un ambiente di incertezza di tale entità, sostengono che attendere una maggiore chiarezza sia l'approccio più sensato.

Tuttavia, non tutte le istituzioni concordano sul mantenimento. Inter si aspetta un altro taglio dello 0,25 punti percentuali a novembre ma anticipa una pausa nel ciclo di calibrazione entro dicembre. La banca sostiene che un tasso Selic del 13,50% rimanga sufficientemente restrittivo per ammortizzare gli shock inflazionistici attesi all'inizio del 2027, sebbene non vedano spazio per tagli continuativi immediati. Inter prevede che l'inflazione potrebbe raggiungere il 6% su un periodo di 12 mesi entro febbraio, trainata dall'apprezzamento del tasso di cambio, dalla rimozione dei sussidi alla benzina, dalla fine della scala 6x1 e dall'implementazione dell'IVA nel 2027.

ASA riconosce un aumento significativo nella probabilità di mantenere i tassi a causa della svalutazione della valuta e dell'incertezza fiscale, ma prevede comunque una riduzione dello 0,25 punti percentuali il 4 novembre. Credono che il rallentamento economico e le proiezioni inflazionistiche che rimangono vicine all'obiettivo supportino questo taglio finale, sebbene si aspettino che il Copom adotti un tono prudente e segnali una pausa a dicembre.

Rafael Cardoso, economista capo di Daycoval, si aspetta anch'esso un altro taglio, citando il rallentamento dell'attività economica e le precedenti comunicazioni della Banca Centrale che hanno rivisto al ribasso le proiezioni. Egli considera la mossa dello 0,25 punti percentuali come avente un impatto pratico minimo, servendo più come segnale di continuità che come un cambiamento sostanziale di politica. Cardoso sottolinea che il contenuto della comunicazione della Banca Centrale sarà più critico della decisione stessa, notando che un taglio ben giustificato con una segnalazione futura conservatrice sarebbe accolto favorevolmente dal mercato.

Fonti: CNN Brasil.